全球债市再次出现波动。5月21日，美国20年期国债在一级市场的最终发行利率为5.047%，高于预期的5.035%，引发市场恐慌情绪，导致美债被广泛抛售。

美债各期限收益率均有所上涨。截至当日13时，2年期美债收益率上升至4.009%，5年期收益率升至4.148%，10年期收益率达到4.591%，30年期收益率则攀升至5.089%。

通常情况下，一级市场的债券发行利率应低于二级市场的收益率。此次发行利率远超预期，表明债券发行遇冷，高发行利率可能进一步推高市场整体利率水平。

这不是今年第一次出现类似情况。4月份，3年期美债中标利率高于预发行利率，反映出市场供大于求。当时市场将短债抛售归因于对冲基金的基差交易，这种交易利用国债现货和期货价差套利，并加上高杠杆，在基差扩大后引发回购利率飙升，进而抛售现券追缴保证金，导致市场流动性紧张。

而这次20年期长期限美债发飞，反映了市场对美国长期通胀中枢上行的担忧，以及对美国财政可持续性的信心不足。特别是在穆迪上周剥夺美国Aaa评级后的首场长债拍卖中，尾部利差创下近6个月来最大值，投标倍数也从近六个月平均水平2.57下降至2.46。

随着美国债务规模面临到期，叠加市场预期美联储在6月不降息的概率提升至88.2%，中美利差继续扩大。截至5月21日，10年期中美利差达到286.96bp，30年期中美利差更是接近历史高点，达到336.96bp。

短期内，美联储对通胀风险的担忧增加，中国货币政策保持相对稳健，中美利差可能继续扩大，对人民币汇率形成贬值压力。投资者可能会重新评估资产配置，国内债市收益率上行的压力也可能受到影响。